Οι προσδοκίες των αγορών, υποδεικνύουν υψηλή πιθανότητα αποκλινόντων ενεργειών νομισματικής πολιτικής μεταξύ της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (FED) και της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ). Η επόμενη συνεδρίαση της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC) της FED είναι προγραμματισμένη για τις 16-17 Σεπτεμβρίου 2025, μετά από τη συνεδρίαση της 29-30 Ιουλίου όπου τα επιτόκια διατηρήθηκαν σταθερά στο 4,25%-4,50%. Η πρόσφατη ομιλία του Προέδρου της FED, Τζερόμ Πάουελ, στο Jackson Hole έδειξε μείωση επιτοκίων τον Σεπτέμβριο, με τις αγορές να τιμολογούν πιθανότητα 89%, εν μέσω ανησυχιών για τον πληθωρισμό αλλά και μετατόπισης πολιτικής προς δυνητικά υψηλότερα μακροπρόθεσμα επιτόκια. Αντίθετα, το Διοικητικό Συμβούλιο της ΕΚΤ έχει προγραμματίσει συνεδρίαση στις 11 Σεπτεμβρίου 2025, μετά από τη διατήρηση του επιτοκίου καταθέσεων στο 2,00% τον Ιούλιο, με οικονομολόγους και αξιωματούχους να εκφράζουν εμπιστοσύνη στη διατήρηση σταθερότητας τουλάχιστον μέχρι τον Δεκέμβριο λόγω σταθεροποίησης του πληθωρισμού στο στόχο του 2% και υψηλού ορίου για περαιτέρω μειώσεις.
Του Δημήτρη Γ. Απόκη*
Αυτό το σενάριο, μείωσης των επιτοκίων από την FED και παραμονή στα ίδια επίπεδα από την ΕΚΤ, δημιουργεί απόκλιση πολιτικής που θα μπορούσε να επηρεάσει σημαντικά την ευρωπαϊκή οικονομία μέσω κινήσεων νομίσματος, δυναμικών εμπορίου και ευρύτερων πιέσεων ανάπτυξης.
Η άμεση επίπτωση θα εκδηλωθεί πιθανότατα στην ισοτιμία του Ευρώ (EUR) έναντι του Δολαρίου ΗΠΑ (USD). Μια μείωση επιτοκίων από την FED θα μειώσει τα επιτόκια των ΗΠΑ σε σχέση με τη σταθερή στάση της ΕΚΤ, διευρύνοντας τη διαφορά επιτοκίων υπέρ της Ευρωζώνης. Υψηλότερες σχετικές αποδόσεις στην Ευρώπη θα προσελκύσουν εισροές κεφαλαίων, ενισχύοντας τη ζήτηση για το EUR και οδηγώντας σε ανατίμησή του έναντι του USD.
Ιστορικά, τέτοιες αποκλίσεις έχουν οδηγήσει σε μεταβολές νομίσματος. Για παράδειγμα, παρόμοια κενά πολιτικής στο παρελθόν έχουν δει το ζεύγος EUR/USD να αυξάνεται κατά 5-10%. Στο τρέχον πλαίσιο, με τα επιτόκια των ΗΠΑ να μειώνονται δυνητικά κατά 25-50 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο, το EUR θα μπορούσε να ενισχυθεί κατά 3-5% βραχυπρόθεσμα, ωθώντας την ισοτιμία προς το 1,15-1,20 από τα τρέχοντα επίπεδα γύρω στο 1,11. Αυτή η ανατίμηση θα ενισχυθεί αν η ανάπτυξη των ΗΠΑ μαλακώσει υπό υψηλότερους κινδύνους πληθωρισμού, όπως σημειώθηκε στα πρόσφατα πρακτικά των συζητήσεων της FED, καθιστώντας το δολάριο λιγότερο ελκυστικό.
Ωστόσο, αυτή η ισχύς έρχεται με κόστος, καθώς ένα ισχυρότερο EUR διαβρώνει την ανταγωνιστικότητα των ευρωπαϊκών εξαγωγών, ιδιαίτερα σε τομείς ευαίσθητους στις τιμές όπως η βιομηχανία και η γεωργία.
Στρέφοντας την προσοχή στο εμπόριο, η διμερής ισορροπία μεταξύ ΗΠΑ και ΕΕ θα αντιμετωπίσει σύνθετες πιέσεις από αυτή τη μεταβολή νομίσματος, επιδεινούμενη από την πρόσφατη Συμφωνία Πλαισίου ΗΠΑ-ΕΕ για Αμοιβαίο, Δίκαιο και Ισορροπημένο Εμπόριο, που ανακοινώθηκε στις 21 Αυγούστου 2025. Αυτή η συμφωνία, θέτει ανώτατο όριο 15% στους δασμούς των ΗΠΑ στα περισσότερα αγαθά της ΕΕ—συμπεριλαμβανομένων αυτοκινήτων, φαρμάκων, ξυλείας και ημιαγωγών—με στόχο την αμοιβαιότητα για την αντιμετώπιση μακροχρόνιων ανισορροπιών.
Οι ΗΠΑ διατηρούν σημαντικό εμπορικό έλλειμμα αγαθών με την ΕΕ, φτάνοντας τα 235 δισεκατομμύρια δολάρια το 2024, αν και το συνολικό έλλειμμα (συμπεριλαμβανομένων υπηρεσιών) συρρικνώθηκε στα 58 δισεκατομμύρια δολάρια, με την ΕΕ να διατηρεί πλεόνασμα 50 δισεκατομμυρίων ευρώ σε συνδυασμό αγαθών και υπηρεσιών. Τα πρώιμα στοιχεία του 2025 δείχνουν ότι το εμπόριο αγαθών των ΗΠΑ με την ΕΕ συνεχίζει αυτή την τάση, με τα στοιχεία Ιανουαρίου να υποδεικνύουν επίμονες ανισορροπίες.
Στο σενάριο μείωσης της FED/στάσης της ΕΚΤ, η ανατίμηση του EUR θα καθιστούσε τις εξαγωγές της ΕΕ προς τις ΗΠΑ ακριβότερες σε όρους δολαρίου, μειώνοντας τη ζήτηση και δυνητικά συρρικνώνοντας τις εξαγωγές της ΕΕ κατά 2-4% ετησίως, βασισμένο σε μοντέλα ελαστικότητας από το παρελθόν.
Αντίστροφα, οι εξαγωγές των ΗΠΑ προς την ΕΕ θα γίνονταν φθηνότερες σε όρους ευρώ, ενισχύοντάς τες και διαβρώνοντας περαιτέρω το εμπορικό πλεόνασμα της ΕΕ.
Το ανώτατο όριο δασμών 15% προσθέτει ένα στρώμα τριβής και ενώ εμποδίζει την κλιμάκωση πέρα από αυτό το επίπεδο, εξακολουθεί να αυξάνει τα κόστη για τους εξαγωγείς της ΕΕ, ιδιαίτερα σε αυτοκίνητα (όπου κυριαρχεί η Γερμανία) και φάρμακα (κλειδιά για την Ιρλανδία και το Βέλγιο).
Αυτό θα μπορούσε να ενισχύσει τη συρρίκνωση του πλεονάσματος, με εκτιμήσεις να υποδηλώνουν μείωση 10-15% στο διμερές πλεόνασμα αγαθών της ΕΕ τον επόμενο χρόνο. Ο αμοιβαίος χαρακτήρας της συμφωνίας υπονοεί δυνητικά αντίμετρα της ΕΕ, αλλά αν εστιαστεί στην ισορροπία, μπορεί να μην αντισταθμίσει πλήρως τη μεταβολή που οφείλεται στο νόμισμα.
Συνολικά, το έλλειμμα των ΗΠΑ με την ΕΕ θα μπορούσε να συρρικνωθεί κατά 20-30 δισεκατομμύρια δολάρια, ωφελώντας τους Αμερικανούς παραγωγούς αλλά πιέζοντας τους Ευρωπαίους, ιδιαίτερα εν μέσω ήδη υποτονικών προβλέψεων ανάπτυξης της ΕΕ 1,2% για το 2025.
Αυτές οι δυναμικές θα ασκούσαν αξιοσημείωτες αρνητικές επιπτώσεις στις ευρωπαϊκές οικονομίες, ενισχύοντας τις ευπάθειες σε ένα περιβάλλον αργής ανάκαμψης και γεωπολιτικών εντάσεων. Ένα ισχυρότερο EUR, ενώ θα περιορίζει τον εισαγόμενο πληθωρισμό, θα παρεμποδίζει την εξαγωγική ανάπτυξη, η οποία αντιπροσωπεύει πάνω από το 45% του ΑΕΠ της ΕΕ.
Τομείς όπως μηχανήματα, χημικά και οχήματα—πυρήνας της γερμανικής οικονομίας εξαγωγών 1,5 τρισεκατομμυρίων ευρώ—θα αντιμετώπιζαν συμπιεσμένα περιθώρια, δυνητικά οδηγώντας σε απώλειες θέσεων εργασίας και μειωμένες επενδύσεις.
Ο ευρύτερος πληθωρισμός της ΕΕ μπορεί να υπολείπεται του στόχου 2% αν η ζήτηση εξασθενήσει, αναγκάζοντας την ΕΚΤ σε αντιδραστική στάση αργότερα, αλλά εν τω μεταξύ, η διατήρηση επιτοκίων θα μπορούσε να περιορίσει τη διαθεσιμότητα πίστωσης, πνίγοντας την εγχώρια κατανάλωση εν μέσω υψηλού ενεργειακού κόστους.
Οι μικρότερες ευρωπαϊκές οικονομίες θα υποστούν το μεγαλύτερο βάρος, δεδομένης της υψηλότερης εξάρτησής τους από τις εξαγωγές και των περιορισμένων δημοσιονομικών αποθεμάτων. Χώρες όπως η Σλοβακία, η Ουγγαρία και οι Βαλτικές χώρες (Εσθονία, Λετονία, Λιθουανία), όπου οι εξαγωγές υπερβαίνουν το 70% του ΑΕΠ και η αγορά των ΗΠΑ αντιπροσωπεύει 5-10% του εμπορίου, θα μπορούσαν να δουν την ανάπτυξη του ΑΕΠ να μειώνεται κατά 0,5-1% λόγω μειωμένης ανταγωνιστικότητας.
Αυτές οι χώρες συχνά ειδικεύονται σε ενδιάμεσα αγαθά συνδεδεμένα με μεγαλύτερες αλυσίδες εφοδιασμού της ΕΕ, οπότε μια επιβράδυνση στις γερμανικές ή γαλλικές εξαγωγές θα προκαλούσε καταρρακτώδεις επιπτώσεις.
Για παράδειγμα, η Πορτογαλία και η Ελλάδα, που εξακολουθούν να ανακάμπτουν από κρίσεις χρέους, βασίζονται στον τουρισμό και τις αγροτικές εξαγωγές. Ένα ισχυρότερο EUR θα μπορούσε να αποθαρρύνει Αμερικανούς επισκέπτες και αγοραστές, επιδεινώνοντας τα ποσοστά ανεργίας που είναι ήδη πάνω από 7%. Επιπλέον, οι εισροές κεφαλαίων από τη διαφορά επιτοκίων μπορεί να ενισχύσουν φούσκες περιουσιακών στοιχείων σε αυτές τις περιφέρειες, αυξάνοντας την οικονομική αστάθεια χωρίς αναλογικά οφέλη ανάπτυξης.
Σε αντίθεση με μεγαλύτερες οικονομίες όπως η Γαλλία ή η Ιταλία, που έχουν διαφοροποιημένους τομείς υπηρεσιών, οι μικρότερες στερούνται εργαλείων για ερέθισμα, κινδυνεύοντας να διευρύνουν τις ενδοευρωπαϊκές ανισότητες και να πιέσουν τα ταμεία συνοχής. Σε ακραίες περιπτώσεις, αυτό θα μπορούσε να τροφοδοτήσει κοινωνικές πιέσεις, όπως φάνηκε σε προηγούμενες αποκλίσεις.
Συνοψίζοντας, ενώ η μείωση επιτοκίων της FED διεγείρει την αμερικανική δραστηριότητα, η στάση της ΕΚΤ—ριζωμένη στη σταθερότητα του πληθωρισμού—εκθέτει την Ευρώπη σε ανατίμηση νομίσματος και εμπορικούς αντίθετους ανέμους, δυνητικά περιορίζοντας την ανάπτυξη του 2025 κάτω από 1%.
Απαιτούνται άμεσα συντονισμένες απαντήσεις από τις στερούμενες κάθε έννοιας στρατηγικής, ευρωπαϊκές πολιτικές ηγεσίες, όπως ενισχυμένη δημοσιονομική στήριξη, για να μετριάσουν αυτούς τους κινδύνους, ιδιαίτερα για τις ευάλωτες μικρότερες οικονομίες.
*Ο Δημήτρης Γ. Απόκης, είναι Διεθνολόγος, με ειδίκευση στην Αμερικανική Εξωτερική Πολιτική, Γεωπολιτική και Διεθνή Οικονομία. Απόφοιτος των πανεπιστημίων The American University, School of International Service, και The Johns Hopkins University, The Paul H. Nitze, School of Advanced International Studies της Ουάσιγκτον. Είναι μέλος του The International Institute for Strategic Studies, του Λονδίνου. Ως Δημοσιογράφος, υπήρξε επί σειρά ετών διαπιστευμένος ανταποκριτής στο Λευκό Οίκο, στο Στέητ Ντιπάρτμεντ και στο Αμερικανικό Πεντάγωνο.
** Η ανάλυση και τα σχόλια εκφράζουν αποκλειστικά τις απόψεις του συγγραφέα
